如果仔细追溯就会发现，精华制药的“买买买”始于2011年。彼时，上市公司以1.21亿元代价，对精华制药亳州康普有限公司(2016年，更名为“保和堂(亳州)制药有限公司”，下称“保和堂亳州”)进行增资，取得后者67%股权。2012年3月，精华制药又作价5480万元，收购江苏森萱医药化工有限公司(下称“森萱医药”)51%的股权。

将时间推至2015年11月，精华制药通过发行股份及支付现金的方式，作价6.92亿元，向蔡炳洋、张建华和蔡鹏3人购买其持有的东力企管100%股权，这一代价较东力企管经审计的账面净资产值增值率为38325.71%。据其2015年年报披露，该收购产生商誉5.67亿元，可谓“埋雷”。

实际上，业绩缓增早于2017年就已出现。当年，精华制药实现归属于上市公司股东净利润1.75亿元，仅增长6.24%。缓增背后，莫过于上市公司对收购东力企管所形成的商誉计提了4209.28万元减值。

但，“买买买”弊端早在收购金丝利时就已显现，只是被深处“收购狂热”中的精华制药忽略掉了。

精华制药最近两次直接出手的“买买买”，均发生在2015年下半年。不过，现在看来，这两笔股权投资都非常“失败”。

对于亏损，上市公司将原因归结为“期内对收购东力企管形成的商誉计提减值准备3.82亿元所致”。

据上市公司披露，精华制药拟将上述全人源单克隆抗体产品研发项目已确认的直接支出1276.73万元及支付的专利许可费2524.95万元，全部计入2019年度研发费用。扣除所得税影响后，预计减少公司2019年度净利润约2946.3万元。

事实上，上市第二年，精华制药走上“买买买”。尝到“甜头”后，从此一发不可收拾，进而踏入“穷途”。

数据来源：东方财富choice，《中国质量万里行》制图

但，史立臣认为，以精华制药目前的业务单元和产品结构来看，，未来要发展起来很难。

据上市公司披露，2019年，精华制药实现营收12.02亿元，实现归属于上市公司股东净利润-2.66亿元，分别同比下降11.28%和215.61%。从数据可以看到，精华制药过去依靠“买买买”来做大营收再也维持不下去了。更糟糕的是，业绩也已陷入“亏损”深渊。

距离增资陇西保和堂前还不到1个月，精华制药以11.5美元/股，购买Kadmon Holdings, LLC公司(下称“kadmon公司”)Class E类可转换优先股86.96万股，代价为1000万美元(折合人民币6363.12万元)，相应获取后者1.2%的股权。

“夜路”走多了，总有一天会掉沟里去，精华制药对此正深有体会。

“爆雷”并非没有预兆。

同样，也没有一家企业，自身经营过程中存在重大风险因素自己都不知道。然后，到时就计提商誉减值，这是有问题的。

只是需明白地是，主营业务销量下滑对其亏损也“功不可没”。据其2019年中报，去年上半年度，精华制药第一大业务中药制剂和第二大业务化工医药中间体所实现收入均在下跌，同比跌幅相应为4.05%和26.73%。

彼时，蔡炳洋、张建华和蔡鹏对东力企管2015年-2017年业绩承诺为“分别实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润不低于5200万元、6240万元和7737.6万元，合计不低于19177.6万元”。

此外，上市公司还与kadmon公司签署了一份了《合作与授权协议》，就VEGFR-2全人源单克隆抗体和PDL-1全人源单克隆抗体产品开发进行合作。精华制药以4000万美元，受让上述两种单克隆抗体的大中华区独家授权。

如若不是“2018年下半年，东力企管与山西某公司洽谈并购”，巨额商誉减值在2018年度就会发生。据精华制药在回复深交所问询中披露，后者主要从事甲基肼、偏二甲基肼生产销售，是东力企管主要竞争对手。2019年，该公司主要经营者离职，继8月发生火灾事故后，9月又发生爆炸事故。

这笔收购所形成巨额商誉，精华制药计划在2019年会计年度计提减值，“业绩变脸”随即将临。

收购至今，保和堂亳州、森萱医药都在为上市公司源源不断贡献利润。2014年12月，精华制药增资江苏金丝利药业有限公司(下称“金丝利”)发生亏损后，第二年还斥巨资收购东力企管并创下其“买买买”资金记录也就不难理解了。

“祸”从来不会单行。

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