科创板为代表的市场化改革，以及沪伦通、MSCI等国际主流指数对A股纳入权重的不断提升，2019年国内资本市场掀起了一场深刻变革。

由中央广播电视总台粤港澳大湾区总部和南方财经全媒体集团联合主办、21世纪经济报道承办的南方财经国际论坛，于12月5日在广州举行。

本届论坛以“创新与开放”为主题，围绕中国资本市场改革、金融业对外开放、证券基金行业创新、上市公司资本运作等相关热点话题进行探讨。

21世纪资本研究院将在本届论坛现场，发布《2019中国资本市场趋势报告书》。该报告由改革篇、开放篇组成，另设上市公司、粤港澳大湾区和资产管理三项子报告，通过梳理近两年国内资本市场的发展路径，对未来发展趋势给出前瞻研判。

创新、开放，相辅相成

创新是开放的基础，融易资讯网，开放又在倒逼创新，二者相辅相成。

2019年，科创板携注册制横空出世，意味着国内资本市场化改革迈出了重要一步。本报告以此为基础，在对科创板发展脉络进行梳理的同时，还对其信号作用和衍生影响作出详细分析。

21世纪资本研究院指出，科创企业有其自身的成长路径和发展规律。财务表现上，很多企业在前期技术攻关和产品研发期，投入和收益在时间上呈现出不匹配的特点，有的企业存在暂时性亏损，有的企业在研发阶段还没有产生收入，而科创板的上市条件则重点体现了“包容性”。

对于券业而言，由于科创板对券商的投行业务能力和资本实力提出了更高的要求，未来头部券商将在承揽科创板项目上获得更多的业务机会和更大的话语权，行业集中度或进一步提升，“马太效应”更加显著。

在科创板试点注册制之下，券商不仅需要承担保荐功能，还需要担负询价定价、发行承销和销售的责任，这促使券商从过去只关注佣金收入向多维度全流程参与转化，中长期深度参与企业的成长全过程。这种职责的转变不仅很大程度上提高了券商的佣金收入，亦能大幅增加企业黏性，便于多条线同时发展业务，深挖企业潜在价值，也将带来券商各项业务的整体联动发展。

与科创板增量创新相对应，国内也适时提出了对创业板、新三板的存量市场化改革。

“如果条件成熟，创业板的注册制改革将会提速。届时科创板的成功经验将被推广至创业板，试验田的价值将迅速体现。尽管发行上市、新老划断标准等细则尚待明确，创业板注册制改革也已显示出注册制全面改革的信号。”21世纪资本研究院指出。

另一条主线，则是以资本市场双向开放进程的加速为代表。

对于国内资本市场的开放进程，沪伦通的上线是一个重要节点， 以此可以划分为两个阶段。

前者是以QFII和RQFII为代表，是通道式且单向的资本市场对外开放，恒基行讯，后者是以沪伦通、中日ETF产品互通为代表的双向开放。

同时，今年QFII 和 RQFII 投资额度限制的取消，MSCI等指数的扩容又进一步加强了资本市场开放程度。一方面促使国内资本市场整体投资逻辑、体系重构，另一方面也在倒逼国内资本市场“基础设置”建设的加速。

21世纪资本研究院认为，对冲避险工具的缺失，使外资配置的A股头寸直面二级市场波动风险，不利于外资的持续配置。唯有大力发展期货、期权为主的金融衍生品市场，丰富对冲工具、加大风险管理市场容量。

沪深300股指期权作为国内首个金融期权产品，示范意义十分重大。在该产品取得阶段性成熟后，国内金融衍生品推新范围将沿着以下三条主线进行。

其一，沪深300股指期权会进一步扩展至上证50、中证500，进而形成覆盖度更为完整的股指期权家族。其二，金融期权产品有可能会扩展至国债期货，比如推出5年期国债期权。其三，金融期权的破冰，可能会为外汇期货带来推出契机，从而为外汇期权上市打下基础。

此外，由于今年外资配置A股力度明显增强，21世纪资本研究院还对北向资金流向、流速等指标进行全面系统分析。

报告指出，虽然目前纳入沪股通、深股通的成分股数量分别只有579只和82只，但已经逐渐成长为A股市场上一股不可忽视的力量。

沪深两市外资流入力度强弱的变化，关键在于对外开放范围的扩大。由于蓝筹股作为最早开放的标的，外资累计持股数量已经初具规模，前期基础配置部分完成，而新纳入的部分优质成分股则成为了今年北向资金着重配置的方向。未来北向资金可能会进入二次选择阶段，恒基行讯，个股表现方面会因此出现明显分化。

吐故纳新，回归本源

作为资本市场最主要的组成部分之一，本报告还对今年上市公司经营现状、发展趋势及价值进行了详尽分析。

据统计，2019年A股3706家上市公司（剔除长生退）整体价值保持稳步提升趋势，但是也受到了宏观经济增速放缓带来的冲击。

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