做空势力终于对瑞幸咖啡出手了。

　　一份89页的匿名报告，给到了让很多中概股闻风丧胆的做空机构——浑水（Muddy Waters Research），浑水在上周五公开了这份报告。 

　　报告称，瑞幸咖啡涉嫌财务造假，门店销量、商品售价、广告费用、其他产品的净收入都被夸大，2019年第三季度瑞幸的门店营业利润被夸大3.97亿元。

　　瑞幸的管理层试图用这种方式，来维持一个根本不成立的商业模式，他们质押了约一半的瑞幸股票，从而成功套现。 

　　为了完成这份匿名报告，其背后的调查机构动员了92名全职和1418名兼职人员（以下简称“调查人员），前往瑞幸咖啡所在的45个城市的2213家商店，录下了大量的监控视频，从10119名顾客手中拿到了25843张收据。 

　　本来就因为补贴和亏损而备受争议的瑞幸咖啡，遭受了匿名对手的重重一击，当天股价跌去10%，盘中最高跌幅达到25%。 2月3日，瑞幸咖啡在SEC官网坚决否认了报告中的所有指控，认为报告的方法有缺陷，证据未经证实，均基于毫无根据的推测和对事件的恶意解释。 

　　公开回应后，瑞幸当天开盘股价不降反增，盘中最大涨幅7.9%，但随后股价回落，收盘下跌3.51%。 被做空的瑞幸咖啡冤枉吗？我们研究了这份89页的做空报告，来看看瑞幸咖啡究竟发生了什么。 

　　— 核心指控 — 

　　1、瑞幸咖啡财务造假。具体包括：销售量被虚增，商品销量、广告费用、其他产品收入被夸大，2019年第三季度门店营业利润被夸大3.97亿元。 

　　2、瑞幸咖啡的商业模式不成立。咖啡作为功能性产品，在中国的终端需求有限，瑞幸的用户群都是价格高度敏感者，瑞幸无法在提高价格的同时保持销量，所以无法盈利。 

　　3、瑞幸咖啡的管理层已经套现走人。管理层质押了约一半的瑞幸股票，价值约20亿美元。瑞幸的无人零售计划，可能是管理层从瑞幸吸走大量现金的一种方式。 

　　— 瑞幸回应 — 

　　1、否认所有指控。报告的方法有缺陷，证据未经证实，指控是没有根据的推测和对事件的恶意解释。报告对瑞幸管理团队、股东和商业伙伴的指控要么是虚假的、误导性的，要么完全不相关。报告是对公司商业模式和经营环境的根本误解。 

　　2、对夸大销售数据的指控不实。订单的付款通过第三方支付服务提供商进行，公司所有的关键运营数据都是实时跟踪的，可以进行验证。 

　　3、每个订单商品数量下降、实际售价被夸大的指控不实。报告中订单收据的来源及真伪、报告的基本方法均无根据。瑞幸咖啡在此期间的单笔订单数量远远高于报告中的数据，且可通过内部系统验证。 

　　4、夸大广告费用的指控不实。这一指控是基于有缺陷的假设，以及对瑞幸广告支出的不准确和误导性分析。公司报告的广告费用是真实和准确的。 

　　5、其他产品的净收入被夸大的指控不实。报告误解了瑞幸对非现酿产品适用的增值税税率，假设是有缺陷且缺乏支持的，公司对收入确认和核对有严格的内部控制。

　　瑞幸咖啡的销量和收入都是伪造的？

　　2019年11月中旬，有瑞幸咖啡的运营店长在工作群里收到消息，他们被通知调整取餐码生成规则——从271、272、273……逐一递增，更改为随机数字递增，例如271、273、274……取餐码中间出现了跳号。

来源 / 匿名做空报告 

　　当时坐在瑞幸咖啡门店里暗访的调查人员，发现了这个蹊跷的规则调整。 根据浑水报告中的描述，调查人员在门店开门和关门时分别下了一单，获得了两个三位数的取餐码，二者相减即为当天订单量。

　　同时他坐在店里盯着服务台数订单量，每当有人来取货时，他就记录下来。自提的按人头算，配送员取货的按包装袋数量算。 完整的一天下来，他发现：取餐码显示的订单量，明显大于真实的订单量——跳号了。 

　　当时在跟这个调查人员一样在现场监控的人，至少有151人。“我们随机选取151家线下店来跟踪他们的线上订单。”做空报告中说。 最后他们发现，瑞幸咖啡订单的膨胀范围（瑞幸提供的订单数量-门店观察的订单数量）从34到232，综合为106个，平均膨胀率为72%。

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