4.2 可考虑跨期正套

　　菜粕9-1价差继续关注正套机会，即买近卖远。从统计数据来看，菜粕9-1价差目前处于相对低位，一般会在6月份迎来一个阶段性高点，统计角度价差存在向上驱动。基本面情况来看，基于供应端维持当前局面的背景来看，水产养殖的旺季一般是在7、8、9三个月，菜粕9月合约处于需求的旺季，水产养殖季节性提振菜粕的需求，在国内经济活动陆续恢复的情况下，菜粕9月合约很有可能会震荡回升，而1月合约处于需求淡季，阶段性需求回落拖累1月价格。因此建议考虑正向套利，即买近卖远，参考区间0-50。

　　第五部分 菜粕指数价格季节性分析

　　近六年的季节性图表来看，菜粕期货指数的季节性规律较为明显。每个月份的涨跌均值来看，1月、2月、4月、5月、6月、10月涨跌幅均值为正值，3月、7月、8月、9月、11月、12月为负值，其中涨幅均值最大的是4月为3.96%，跌幅均值最大的是7月为5.45%。

　　每个月份的涨跌概率来看，1月、4月、6月、12月大概率上涨，2-3月涨跌基本持平，5、7、8、9、10、11下跌的概率大。6年中上涨概率从高到底排序为：4月有5次上涨，概率为83.33%;1月和6月有4次上涨，概率为66.67%;12月5次有3次上涨，概率为60%;2月、3月有3次上涨，概率为50%;5月、7月、9月、10月、11月有2次上涨，概率为33.33%;8月有1次，上涨改了为16.67%。

　　综合统计数据来看，4月和6月上涨的概率较大，7、8、9、10、11月下跌的概率较大。结合菜粕自身的特点来看，4-6月水产养殖开始启动，需求回升引发价格上扬;7-11月份国产菜籽以及加拿大菜籽开始收获上市，供应集中增加，同时9月份以后水产需求逐步进入淡季，导致菜粕价格下滑。季节性规律只是统计规律，只能作为参考，并不能完全作为操作依据。

　　第六部分 观点总结及期货操作建议

　　供应方面：中加贸易关系紧张，进口油菜籽继续维持低位，不过国内油菜籽集中上市，油菜籽供应相对前期有所宽松。

　　需求方面：肉禽养殖增速放缓以及豆菜粕价差有所收窄平滑水产养殖旺季带来的利多提振，菜粕消费预期缓慢增长。

　　关联品种方面：豆粕市场来看，供应端无论是全球大豆还是国内豆粕仍然还是维持充裕预期，同时需求端养殖行业由于疫情影响也是缓增态势，整体影响因素温和的情况下，豆粕预期延续区间震荡走势。另外需要关注的就是进口葵花粕同比增长，为菜粕的替代消费增添压力。

　　综合来看，两国、中加贸易关系等宏观面扰动为市场提供利多情绪，不过豆粕供应宽松仍然压制整体蛋白粕价格，菜粕2009合约6月运行区间预期继续2280-2500元/吨区间波动。

　　操作建议：

　　对于上游企业来说，建议关注2009合约的卖保机会，参考区间2500-2550元/吨;

　　对于下游企业来说，建议关注2009合约的买保机会，参考区间2250-2300元/吨;

　　对于投机者来说，建议以区间思路为主，2009合约参考区间2280-2500元/吨。

　　风险提示：

　　美豆产区天气异常、国内菜粕的需求大幅好于预期等。

　　第七部分 菜粕期权市场分析及操作策略

　　7.1 菜粕期权市场情况

　　菜粕期权2020年1月16日在郑州商品交易所上市交易，整体市场活跃度在不断上升，整体持仓量稳步提升。截至2020年06月05日，期权合约总成交14，920张，较上一交易日减少9.38%，总持仓44，935张，较上一交易日减少0.81%，成交持仓比33.2%。期权成交量认沽认购比79.61%，持仓量认沽认购比58.44%。

　　7.2 期权操作策略

　　基于前面的基本面因素分析，对于菜粕2009合约的运行区间预期2280-2500。基于对标的运行区间的判断，期权操作策略建议如下：

　　1、对于上游企业来说，主要担心菜粕价格下跌影响收益，而目前菜粕2009合约处于相对低位，建议考虑卖出虚值看涨期权收取权利金以弥补收入。

　　2、对于下游企业来说，主要担心菜粕价格上涨影响成本，而菜粕09合约价格目前处于相对低位，建议考虑买入平值看涨期权以锁定成本。

　　3、对于投机者来说，由于预期菜粕2009合约运行区间在2280-2500，因此可以建议考虑卖出行权价为2250元/吨的看跌期权与卖出执行价为2500元/吨的看涨期权的组合策略。

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