全球疫情增加中国出口下行担忧，间接影响包装纸品需求

　　1、疫情全球蔓延，增加出口需求回落担忧；

 

　　截至北京时间3月23日，全球新冠肺炎确诊病例超过34万例。意大利累计确诊病例逼近6万，美国病例突破3万，西班牙、德国、伊朗等国病例突破2万。世界卫生组织称，新冠肺炎疫情已扩散至182个国家和地区。

 

　　以法国为例，近日因疫情蔓延法国政府开始对民众的社会生产、生活等活动进行限制，这也对法国的一些造纸、纸板和包装工厂的经营产生了一定的影响。3月20日，法国造纸生产商Copacel说，近几天来，法国已经有4家造纸和纸板工厂停止了业务，其中3家是包装纸生产厂商。一家规模不大的瓦楞纸和纸箱综合工厂向记者证实，因为缺乏工人，该工厂不得不在上周三停止部分业务，于上周五停止了所有业务。

 

　　而海外疫情较为严重的北美、欧盟、日韩三大地区，也是中国最主要的出口市场，增加市场对全球疫情影响中国出口需求回落的担忧。2019年我国对美国、欧盟、日韩市场的出口金额分别达4187亿美元、4287亿美元、2543亿美元，分别占中国出口总额的17%、17%、10%，且近年来三地合计出口额占总出口额的比例持续40%以上。

 

　　全球疫情如果得不到有效控制，或将导致国内包装纸间接出口需求回落。招商证券统计了可能用到纸品的主要出口商品，假设出口产品的包装40%使用纸包装、不同产品的包装占物品货值2%~5%、包装纸价为4800元/吨，测算得到包装纸间接出口需求约占国内消费的28%。

 

　　2、复盘2018年：需求回落、库存高企导致纸价回落；

 

　　招商证券复盘2018年中美贸易摩擦引发对美出口下降，导致国内包装纸间接出口需求回落，中国对美出口金额大幅下滑，2019年全年对美出口额同比减少13%。

 

　　叠加当时国内纸品库存高企，纸价高位下跌。2018~2019年包装纸在间接出口需求回落的同时，国内消费需求表现一般，导致需求端景气程度偏弱，而叠加行业库存压力使18年底开始纸价从高位也出现明显回调。同期，包装纸价也出现了大面积回落，箱板纸、瓦楞纸、白板纸分别较18年高点下跌幅度达31%、46%、23%。

 

　　纸价下跌纸企盈利回调，纸企股价回调幅度接近30%。纸品价格下跌压缩造纸企业盈利，主要上市公司单季度利润增速也明显减速。同时，主要纸企股价也出现较大幅度回撤。

 

　　海外疫情拖累包装纸行业需求，纸价走弱

 

　　中国造纸行业出口比重并不大，2018年全国纸及纸板出口占产量比仅为5.92%。但是造纸产业链的上下游依然与海外市场息息相关。原材料上，木浆进口比重依然有65.7%，同时下游行业中，电子、家电、纺织服装等出口比重较大。海外疫情将对行业的原材料供给以及下游需求均会带来一定的变化。所以只有对整个产业链进行客观的剖析，才能清楚海外疫情对造纸行业究竟会造成什么影响。

 

　　包装纸：下游应用广泛，且有相当部分用于出口。受到海外疫情的影响，短期需求承压。疫情中部分相关消费需求虽然滞后但不会缺席，假设5、6月疫情得到控制，终端迎来报复式消费，需求回升导致订单强反弹。白纸板领域，由于海外商品主要采用白卡纸包装，白板纸作为白卡纸的低端替代品，主要供应内需，无出口需求。2018年，中国白卡纸出口量为170万吨，占当年产量的13.3%。作为高端包装用纸，白卡纸终端消费品出口占比约为7%。APP集团收购博汇后，行业集中度进一步提升。普通小厂已经无力投资白卡纸生产项目，白卡纸价格波动相对较小。

 

　　箱板瓦楞纸：2018年中国箱板纸和瓦楞纸的出口量分别占当年产量的0.33%和0.14%。主要下游应用出口占比约在11.8%左右。由于行业相对分散，箱板瓦楞纸的价格波动性较大。

 

　　木浆：中国木浆进口依赖度高，海外市场受到疫情影响，暴涨暴跌的可能性不大，后续主要关注全球物流情况。2018 年中国木浆进口量为2166 万吨，约占全国木浆消耗量的65.7%。巴西与加拿大商品浆生产量分列全球第一和第二，且是中国漂白阔叶浆和漂白针叶浆的第一大进口来源国。目前主要产浆国以及木片出口国的疫情整体相对可控，生产供应链相对稳定。主要的木浆需求地区中，欧美地区消费量或受疫情影响，全球木浆库存依然维持在30 天以上，国内木浆库存也依然处在高位，下降缓慢。中国国际金融股份预计木浆价格将持续在底部震荡。

 

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