正如史立臣所言，这几年连续的政策环境下，精华制药主营业务单元都不是一个很好的业务板块，且上市公司目前的主营业务结构存在很大的政策性风险和经营风险。

　　此外，上市公司还与kadmon公司签署了一份了《合作与授权协议》，就VEGFR-2全人源单克隆抗体和PDL-1全人源单克隆抗体产品开发进行合作。精华制药以4000万美元，受让上述两种单克隆抗体的大中华区独家授权。

　　精华制药最近两次直接出手的“买买买”，均发生在2015年下半年。不过，现在看来，这两笔股权投资都非常“失败”。

　　如若不是“2018年下半年，东力企管与山西某公司洽谈并购”，巨额商誉减值在2018年度就会发生。据精华制药在回复深交所问询中披露，后者主要从事甲基肼、偏二甲基肼生产销售，是东力企管主要竞争对手。2019年，该公司主要经营者离职，继8月发生火灾事故后，9月又发生爆炸事故。

　　2015年11月，精华制药以2400万元代价增资陇西保和堂药业有限责任公司(下称“陇西保和堂”)，取得后者40%股权。当年，陇西保和堂便亏损25.74万元。此后，陷入持续扩大的亏损，长达3年(2018年，亏损1355.75万元)。据其2019年中报，陇西保和堂实现净利润-280.21万元。不难发现，从增资至今，陇西保和堂并未给上市公司带来一分钱的盈利。

　　北京鼎臣医药管理咨询中心创始人史立臣也向《中国质量万里行》分析表示，精华制药后期的收购，其自身没有搞清楚“哪些是该买的，哪些是不该买的”。换句话说，上市公司没有理明白自己“买买买”的原因。

　　“祸”从来不会单行。

　　事实已经证明，上述并购只是将巨额商誉减值往后了推了1年。存在着问题，随着时间推移终将无所遁形。

不理性地“买买买”

　　但，史立臣认为，以精华制药目前的业务单元和产品结构来看，未来要发展起来很难。

　　收购至今，保和堂亳州、森萱医药都在为上市公司源源不断贡献利润。2014年12月，精华制药增资江苏金丝利药业有限公司(下称“金丝利”)发生亏损后，第二年还斥巨资收购东力企管并创下其“买买买”资金记录也就不难理解了。

　　同样，也没有一家企业，自身经营过程中存在重大风险因素自己都不知道。然后，到时就计提商誉减值，这是有问题的。

　　只是需明白地是，主营业务销量下滑对其亏损也“功不可没”。据其2019年中报，去年上半年度，精华制药第一大业务中药制剂和第二大业务化工医药中间体所实现收入均在下跌，同比跌幅相应为4.05%和26.73%。

　　不能再明显了，2014年后精华制药的“买买买”已在走向“亏损”迷局。

　　但，史立臣分析表示，没有一家企业会存在这样的问题，营收、经营利润急剧大幅度地下降。除非是企业主营业务因为政策问题或是不可抗拒因素，导致全部停产。东力企管出现这样的问题，说明其之前几年的财务数据存疑。

　　但，“买买买”弊端早在收购金丝利时就已显现，只是被深处“收购狂热”中的精华制药忽略掉了。

　　这笔收购所形成巨额商誉，精华制药计划在2019年会计年度计提减值，“业绩变脸”随即将临。

　　正如沈萌所表示，出来混总是要还的。缺乏实质的业绩基础，仅靠催生泡沫来掩盖问题，终究还是会有“破裂”的一天。

　　只是在前两年实现业绩承诺后，东力企管于2017年“掉了链子”。当年，实现扣非后净利润仅为5816.14万元。2018年、2019年前三季度，东力企管业绩持续大幅下滑，分别实现净利润3318.42万元和748.28万元。较之收购之初，已是“天壤之别”。

夜路”走多了，总有一天会掉沟里去，精华制药对此正深有体会。

　　对于亏损，上市公司将原因归结为“期内对收购东力企管形成的商誉计提减值准备3.82亿元所致”。

　　据上市公司披露，精华制药拟将上述全人源单克隆抗体产品研发项目已确认的直接支出1276.73万元及支付的专利许可费2524.95万元，全部计入2019年度研发费用。扣除所得税影响后，预计减少公司2019年度净利润约2946.3万元。

　　“爆雷”并非没有预兆。

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