（原标题：A股投资怎么这么难？）

近期，很多A股投资者被一组数据弄破防了。

2023年前5个月，美国纳斯达克指数、日经225指数和A股沪深300指数涨幅分别为23.59%、18.37%、-1.89%。其中，日经225指数因创1991年以来新高而登上热搜。

美国市场被高息、高通胀、中小银行危机、美债上限危机、商业地产风险等诸多问题困扰，指数不跌反涨，涨幅还很高；日本则是失去的三十年后，指数创30年新高。相比之下，今年中国经济疫后复苏，宏观流动性保持宽松，指数从估值底部启动，却不涨反跌。

很多投资者变得失望、无奈，感慨在大A投资怎么这么难？

其实，投资是长期的事，也是自己的事，不需要对比，拿一个横截面做对比，更是充满了误导性。纳斯达克和日经225指数的上涨，都有各自的特殊原因：

纳斯达克本轮上涨主要受人工智能革命驱动，全球第一梯队公司主要在美股，指数上涨也主要靠几个科技巨头拉动；日本股市走牛，受全球资金避险效应、巴菲特名人效应以及“日特估”（针对PB<1的上市公司，东京交易所强调通过分红、回购等提高股东回报，与中特估异曲同工）等驱动，也有一定的特殊性。

就A股而言，今年以来表现为“涨-跌-涨-跌”的M型震荡，主要受国内经济复苏预期的反复波动影响：①涨，疫情放开初期，复苏预期很强、很乐观，带动了指数第一波上涨；②跌，春节开工初期，很多数据不及预期，市场情绪变差，股市回调；③涨，2月下旬起，各项数据快速回暖，市场情绪再次回升；④跌，4月起，经济数据明显放缓，市场担忧再起，指数震荡回落。

当然，期间也受外围因素影响，美联储加息、欧美银行业危机、人民币贬值甚至美债上限等问题均会影响A股情绪，但整体来看，国内经济复苏的走势&预期一直是主导A股的核心因素：

在国内经济复苏预期偏乐观时，会无视外围负面因素；当国内复苏预期偏悲观时，外围因素才被市场情绪放大，以至于让部分投资者产生了外围因素左右A股走势的错误印象。

所以，A股下半年会走出怎样的行情，取决于国内经济复苏的节奏与高度。站在当下，市场对经济复苏预期仍偏悲观，从三大需求来看：

消费方面，线下服务性消费复苏动力较强，但受地产销售拖累，地产链消费动力减弱。同时，受去年透支效应影响，国内汽车销售也不及预期。从居民消费心态看，预防性储蓄心理仍然较为强烈，可选消费更加追求性价比，部分领域出现了消费降级现象。

投资方面，受地产销售不振影响，地产新开工投资依然低迷；受终端消费不振影响，PPI持续负增长，工业企业盈利增长承压，抑制投资积极性；基建投资则受限于高基数和地方政府财力，独木难支。1-4月，工业企业营收仅同比增长0.5%，利润同比下降20.6%，虽然降幅较一季度收窄，但企业投资信心仍待恢复。

出口方面，欧美发达经济体需求萎缩，一带一路和东盟国家出口表现亮眼，但难以扭转外需走向疲弱的趋势。1-4月，我国出口累计增长2.5%，结构上看，对东盟、非洲出口分别增长15%和26.9%，对美国和欧洲出口分别下滑14.3%和4.3%；5月，整体出口增速转负，同比下降0.8%。

外需走弱，内需疲弱，叠加地产周期仍在探底，地方债风险隐现等特定事件影响，市场对经济接下来的走势充满了忧虑。

其实，这种现象本也正常。经过三年疫情冲击，无论是国内经济还是全球经济，均积累了大量结构性问题，叠加经济结构转型和地产周期下行等偏长期因素压制，经济的内生修复需要时间，很难一蹴而就。

今年一季度，需求的快速回暖更多是疫后积压需求的集中释放。当疫后第一波恢复性需求填坑结束后，经济内生性修复的疲弱状态重新显现，高频数据环比回落，是可以理解的。虽然不算好信号，但也不必悲观解读，毕竟，经济内生性修复仍在持续，当前只是处于“青黄不接”的过渡期。

最具说服力的一个指标就是失业率数据。年初以来，受线下服务业重启和持续景气驱动，25-59岁人群失业率持续回落，截至4月末，数值为4.2%，处于有数据以来（2018年至今）最低水平。

就业数据的好转，对应居民收入的持续回血。1季度，居民可支配收入同比增长5.1%，高于名义GDP水平。

收入的增长，首先被用来修复资产负债表，要么偿还债务，要么增加储蓄，并未全部转化为消费，出现了就业好转、消费低迷并存的现象。但随着居民部门资产负债表逐步修复完毕，居民消费信心会明显抬升，不仅当期收入会更多地用于消费，前期预防性储蓄也会重新流向消费，助力内需持续回暖。

居民消费的回暖，将加速库存周期迎来向上拐点，有望带动PPI回正、助力企业盈利改善，继而投资回升、收入增长，经济复苏便会步入正反馈循环。

青黄不接时，需要的只是等待，投资者不能着急。

当前的市场，绝大多数投资者仍处于亏钱被套状态，这个时候，需要保持定力，也需要对经济前景有正确的认识。很多人之所以底部割肉，是在底部位置受偏悲观的经济数据/分析影响，陷入了“线性思维”，简单地把当下投射到未来，被各种各样的“鬼故事”俘获，忘记了万物皆周期。

线性逻辑下，过去和现在都不太好，所以未来也不太好；周期逻辑下，过去和现在都差强人意，未来大概率会变好。

老股民都知道，在人人都赚钱时进场，结局大概率不会好；在人人都亏钱时进场，结局大概率比较好，这就是基于周期逻辑的逆向投资。

无论是经济还是投资，周期总是胜在最后。周期底部时，勇敢一点！

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

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