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    无锡市新发集团有限公司 2018 年公开发行公司债
    
    券(面向合格投资者)(第一期)、2019年公开发行
    
    公司债券(面向合格投资者)(第一期、第二期、第
    
    三期、第四期)跟踪评级报告(2021)
    
    项目负责人:徐 璐 lxu@ccxi.com.cn
    
    项目组成员:赵 辰 chzhao@ccxi.com.cn
    
    评级总监:
    
    电话:(021)60330988
    
    传真:(021)60330991
    
    2021年6月23日
    
    China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
    
    声 明
    
    ?本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外,中诚信国际
    
    与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系;本次评级项目组成员及信用
    
    评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
    
    ?本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
    
    由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析,但对于评级
    
    对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
    
    ?本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按照中诚信国际的评级
    
    流程及评级标准,充分履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
    
    原则。
    
    ?本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信
    
    用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见
    
    的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站()公开披露。
    
    ?本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用,并不意味着中诚信国
    
    际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能作为使用人购买、出售或持有相关
    
    金融产品的依据。
    
    ?中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
    
    果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
    
    ?本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为受评债券的存续期。债券存续期内,
    
    中诚信国际将按照《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级
    
    结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级,并及时对外公布。
    
    ?本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
    
     2 无锡市新发集团有限公司2018年公开发行公司债券(面向合格投资
    
    者)(第一期)、2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)(第一
    
    China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
    
    [2021]跟踪1033
    
    无锡市新发集团有限公司:
    
    中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会最后审定:
    
    维持贵公司主体信用等级为AA+,评级展望为稳定;
    
    维持“18新发01”、“19无锡01”、“19无锡02”、“19无锡03”、“19无锡05”和“19无锡07”的信用等级为AA+。
    
    特此通告
    
    中诚信国际信用评级有限责任公司
    
    二零二一年六月二十三日
    
    北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼
    
    邮编:100010 电话:(8610)6642 8877 传真:(8610)6642 6100
    
    Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
    
    China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
    
    评级观点:中诚信国际维持无锡市新发集团有限公司(以下简称“无锡新发”)的主体信用等级为AA+,评级展望为稳定;维持
    
    “18新发01”、“19无锡01”、“19无锡02”、“19无锡03”、“19无锡05”和“19无锡07”的信用等级为AA+。中诚信国际肯
    
    定了无锡高新区(新吴区)经济实力持续攀升、政府支持力度较强、多元化的业务板块对公司利润形成有效补充等因素对公司发
    
    展的积极作用。同时,中诚信国际也关注到公司债务规模增长较快、应收类款项规模大,对资金造成较大占用、以及对外担保规
    
    模较大等因素对公司未来经营和整体信用状况的影响。
    
    概况数据 要的基础设施建设以及园区运营主体,公司同时兼有变电、污
    
       无锡新发(合并口径)     2018     2019     2020    2021.3       水处理、房地产销售以及酒店等业务,对公司利润形成有效补
    总资产(亿元)              401.12   410.75   461.48   458.30      充。
    所有者权益合计(亿元)      156.47   153.18   178.16   178.20      关  注
    总负债(亿元)              244.65   257.56   283.32   280.10
    总债务(亿元)              211.39   210.66   236.25   237.99      ?债务规模增长较快。2020年末,公司债务规模236.25亿元,
    营业总收入(亿元)           23.71    22.51    24.47     5.69      同比增长12.15%,跟踪期内公司债务增长较快,面临一定偿债
    经营性业务利润(亿元)        3.19     -0.37     1.90     0.29      压力。
    净利润(亿元)                1.76     1.79     3.25     0.32
    EBITDA(亿元)             8.69     8.41    10.65       --     ?公司应收类款项规模大,对资金造成较大占用。截至2020年
    经营活动净现金流(亿元)     17.87     0.72     8.45     0.31      末,公司应收账款、其他应收款合计为166.35亿元,主要为应
    收现比(X)                      0.98     1.62     1.32     0.93      收项目工程款及代付征地拆迁款,应收类款项占当期总资产比
    营业毛利率(%)                14.28     9.95    16.81    15.73      重为36.05%,对公司资产流动性及现金流均造成影响。中诚信
    应收类款项/总资产(%)          36.20    36.10    36.16    35.45      国际将对款项的回收情况保持关注。
    资产负债率(%)                60.99    62.71    61.39    61.12
    总资本化比率(%)              57.47    57.90    57.01    57.18      ?对外担保规模较大。截至2021年3月末,公司对外担保余额
    总债务/EBITDA(X)             24.33    25.04    22.18        --      为81.67亿元,占净资产比重达45.83%,虽然担保对象全部为
    EBITDA利息倍数(X)            0.67     0.75     0.88        --      国有企业,但规模较大,需关注其面临的或有负债风险。
    
    
    注:中诚信国际根据2018~2020年审计报告及2021年一季度未经审计的财
    
    务报表整理;分析时将公司计入长期应付款科目的带息债务纳入长期债务核 评级展望
    
    算。 中诚信国际认为,无锡市新发集团有限公司信用水平在未来
    
    正 面 12~18个月内将保持稳定。
    
    ?无锡高新区(新吴区)经济实力持续攀升。2020年,无锡高 ?可能触发评级上调因素。无锡高新区(新吴区)经济实力显
    
    新区(新吴区)地区生产总值为1,930.10亿元,可比增长5.10%, 著增强;公司资本实力显著扩充,盈利大幅增长且具有可持续
    
    区域经济持续攀升,为公司提供了良好的外部发展环境。 性。
    
    ?政府支持力度较强。公司作为无锡高新区(新吴区)重要的 ?可能触发评级下调因素。公司地位下降,致使股东及相关各
    
    国有资产运营主体,得到了无锡高新区(新吴区)金融工作和 方支持意愿减弱等;公司的财务指标出现明显恶化,再融资环
    
    国有资产监督管理办公室(以下简称“高新区国资办”)在政策、 境恶化,备用流动性减少等。
    
    资金等方面的支持。2020年,公司获得股东注资10.00亿元,
    
    获得政府补助2.27亿元。
    
    ?多元化的业务板块对公司利润形成有效补充。作为高新区重
    
    同行业比较
    
                                    2020年同区域基础设施投融资企业主要指标对比表(亿元、%)
         公司名称          总资产         所有者权益       资产负债率        营业总收入         净利润       经营活动净现金
        流
     无锡新发              461.48            178.16            61.39             24.47             3.25              8.45
     太湖科技园            157.22            61.59             60.82              7.15             0.58              9.4
    
    
    注:“太湖科技园”为“无锡太湖国际科技园投资开发有限公司”简称。
    
    资料来源:中诚信国际整理
    
    本次跟踪债项情况
    
            债券简称          本次债项    上次债项    上次评级   发行金额    债券余额        存续期           特殊条款
                              信用等级    信用等级      时间     (亿元)    (亿元)
     18新发01                   AA+        AA+      2020/6/29       5           5       2018/01/30~2023   票面利率选择权,回
                                                                                         /02/01(3+2)     售条款,
     19无锡01                   AA+        AA+      2020/6/29      6.5         6.5      2019/01/15~2024   票面利率选择权,回
                                                                                         /01/16(3+2)     售条款
     19无锡02                   AA+        AA+      2020/6/29      3.5         3.5      2019/01/15~2027   票面利率选择权,回
    
    
     4 无锡市新发集团有限公司2018年公开发行公司债券(面向合格投资
    
    者)(第一期)、2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)(第一
    
    China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
    
    /01/16(5+3) 售条款
    
     19无锡03                   AA+        AA+      2020/6/29       8           8       2019/04/12~2024   票面利率选择权,回
                                                                                         /04/15(3+2)     售条款
     19无锡05                   AA+        AA+      2020/6/29       2           2       2019/04/30~2024   票面利率选择权,回
                                                                                         /05/06(3+2)     售条款
     19无锡07                   AA+        AA+      2020/6/29       5           5       2019/08/05~2024   票面利率选择权,回
                                                                                         /08/06(3+2)     售条款
    
    
     5 无锡市新发集团有限公司2018年公开发行公司债券(面向合格投资
    
    者)(第一期)、2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)(第一
    
    China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
    
    跟踪评级原因 锡市新发集团有限公司2020年年度报告》,募集资
    
    根据国际惯例和主管部门要求,中诚信国际需 金用于募集说明书约定用途,募集资金使用均已履对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评 行相关程序。
    
    级,对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期 “19无锡05”于2019年5月6日起息,2024
    
    跟踪评级。 年5月6日到期,发行金额2亿元,附第3年末发
    
    募集资金使用情况 行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权,用
    
    途为偿还公司债务、调整公司债务结构,根据《无
    
    “18新发01”于2018年2月1日起息,2023 锡市新发集团有限公司2020年年度报告》,募集资年2月1日到期,发行金额为5亿元,附第3年末 金用于募集说明书约定用途,募集资金使用均已履发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权, 行相关程序。
    
    用途为偿还公司债务、调整公司债务结构。根据《无 “19无锡07”于2019年8月6日起息,2024
    
    锡市新发集团有限公司2020年年度报告》,募集资 年8月6日到期,发行金额5亿元,附第3年末发
    
    金已经于报告期前使用完毕,募集资金使用符合募 行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权,用
    
    集说明书约定的用途。 途为偿还公司债务、调整公司债务结构,根据《无
    
    “18新发01”的回售日为2021年2月1日, 锡市新发集团有限公司2020年年度报告》,募集资债券回售金额为5亿元,公司对回售债券进行转售, 金用于募集说明书约定用途,募集资金使用均已履截至2020年2月4日已经全部转售完毕,转售金 行相关程序。
    
    额5亿元,2021年2月1日行使调整票面利率选择 宏观经济和政策环境
    
    权,调整前票面利率为6.30%,调整后2021年2月
    
    4日至2023年2月1日票面利率为4.12%。 宏观经济:2021年一季度,受上年同期低基数
    
    “19无锡01”于2019年1月16日起息,2024 影响,GDP同比增速高达18.3%,剔除基数效应后年1月16日到期,发行金额6.5亿元,附第3年末 的两年同比增速也继续向潜在增速回归。但两年复发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权, 合增速及季调后的 GDP 环比增速均弱于上年三、用途为偿还公司债务、调整公司债务结构,根据《无 四季度,或表明经济修复动能边际弱化,后续三个锡市新发集团有限公司2020年年度报告》,募集资 季度 GDP 同比增速或将逐季下调,年末累计同比金已经于报告期前使用完毕,募集资金使用符合募 增速或将大抵回归至潜在增速水平。
    
    集说明书约定的用途。 从一季度经济运行来看,生产逐步修复至疫情
    
    “19无锡02”于2019年1月16日起息,2027 前水平,消费虽有滞后但持续改善,产需修复正向年1月16日到期,发行金额3.5亿元,附第5年末 循环叠加输入因素影响下,价格中枢有所抬升。从发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权, 生产端来看,第二产业及工业的两年复合增速已恢用途为偿还公司债务、调整公司债务结构,根据《无 复至疫情前水平,特别是工业两年复合增速已略超锡市新发集团有限公司2020年年度报告》,募集资 疫情前,第三产业的两年复合增速较疫情前虽仍有金已经于报告期前使用完毕,募集资金使用符合募 较大距离,当季同比增速也低于第二产业,但对经集说明书约定的用途。 济增长的贡献率回升至50%以上,产业结构扭曲的
    
    “19无锡03”于2019年4月15日起息,2024 情况有所改善。从需求端来看,一季度投资、消费年4月15日到期,发行金额8亿元,附第3年末 两年复合增速尚未恢复至疫情前水平,需求修复总发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权, 体落后于生产,但季调后的投资及社零额环比增速用途为偿还公司债务、调整公司债务结构,根据《无 持续回升,内需修复态势不改,3 月出口增速虽有 6 无锡市新发集团有限公司2018年公开发行公司债券(面向合格投资
    
    者)(第一期)、2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)(第一
    
    China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
    
    回落但仍处高位,短期内中国出口错峰优势仍存, 有企业要尽快把杠杆降下来”之后,第二次明确“总
    
    但后续应关注海外供给修复对中国出口份额带来 体稳杠杆、政府部门去杠杆”的思路,显示了中央对
    
    的挤出。从价格水平来看,剔除食品与能源的核心 地方政府债务风险的高度重视,相关领域的监管或
    
    CPI略有上涨,大宗商品价格上涨影响下PPI出现 将有所趋严。
    
    上扬态势,但CPI上行基础总体较弱、PPI上行压 宏观展望:即便内外经济环境复杂、宏观政策
    
    力边际放缓,全年通胀压力整体或依然可控。 边际收紧、信用周期向下,但中国经济总体仍处在
    
    宏观风险:2021年内外经济形势依然复杂。宏 持续修复过程中,基数效应扰动下全年 GDP 季度观数据高增下部分微观主体困难与局部金融风险 增速或呈现“前高后低”走势,剔除基数效应后的犹存,海外经济及政策波动加大外部不确定性与不 复合年度增速将回归至潜在增速水平。
    
    稳定性。从微观家庭看,消费支出两年复合增速仍 中诚信国际认为,2021年中国经济仍将以修复
    
    低于疫情前,家庭谨慎储蓄水平上升,加之经济修 为主线,宏观政策将兼顾风险防范与经济修复,注
    
    复过程中收入差距或有所扩大,边际消费倾向反弹 重对微观主体修复的呵护,并为未来政策相机抉择
    
    仍需时间。从企业主体看,投资扩张的意愿依然较 预留足够空间。从中长期来看,中国市场潜力巨大,
    
    低,加之大宗商品价格上涨较快,部分下游企业的 畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺
    
    利润水平或被挤压,经济内生动能仍待进一步释放。 畅,扩大内需的基础更加广泛,中国经济增长韧性
    
    从金融环境看,产出缺口虽逐步缩小但并未完全消 持续存在。
    
    失,信用周期边际调整下信用缺口或有所扩大,同 近期关注
    
    时考虑到当前经济运行中投机性及庞氏融资者占
    
    比处于较高水平,“双缺口”并存或导致部分领域信 无锡高新区(新吴区)经济和财政实力稳步增长,
    
    用风险加速释放,加剧金融系统脆弱性。从外部环 为公司提供了良好的经营环境
    
    境来看,美国政府更替不改对华遏制及竞争基调, 无锡市高新区(新吴区)位于无锡市东南部,
    
    大国博弈持续,同时各国应对疫情的政策效果不同 总面积220平方公里,2020年全区常住人口72.02
    
    加大了国际资本流动与全球复苏不平衡,需警惕外 万人,下辖旺庄、硕放、江溪、梅村、鸿山、新安
    
    部环境变化对我国政策正常化及金融市场运行带 6 个街道。辖区内,苏南放硕机场、无锡新区高铁
    
    来的扰动。 站、京杭大运河以及多条高速公路构成了水陆空立
    
    宏观政策:2021年政府工作报告再次强调,“要 体交通体系。保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”,政策不 近年来,无锡高新区(新吴区)经济保持平稳会出现急转弯,但如我们之前所预期,随着经济修 增长态势,根据《2020年无锡高新区(新吴区)国复,出于防风险的考虑,宏观政策边际调整不可避 民经济和社会发展统计公报》,2020 年,无锡高新免。财政政策虽然在2020年的基础上边际收紧,但 区(新吴区)实现地区生产总值1,930.10亿元,在积极力度仍超疫情前,减税降费支持微观主体,财 无锡市下属区县中位列第二,按可比价格计算增长政紧平衡下地方政府专项债作用继续凸显;总体稳 5.1%,三次产业比例为0.03:59.3:40.7。2020年,全杠杆思路下货币政策稳中边际收紧,强调灵活精准、 区规模以上工业企业总产值达4,585.56亿元,同比合理适度,在转弯中力求中性,继续强调服务实体 增长8.0%,其中战略性新兴产业产值占规上工业总经济。值得一提的是,3月15日召开的国务院常务 产值51.1%,位列全市第一。同期,无锡高新区(新会议明确提出,“要保持宏观杠杆率基本稳定,政府 吴区)固定资产投资完成 686.56 亿元,同比增长杠杆率要有所降低”,这是在2018年4月中央财经 12.9%,其中第三产业投资完成205.47亿元,较上委员会第一次会议提出“地方政府和企业特别是国
    
     7 无锡市新发集团有限公司2018年公开发行公司债券(面向合格投资
    
    者)(第一期)、2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)(第一
    
    China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
    
                                                    年增长     。进出口方面,    年,无锡高新区           财政指标          2018    2019    202013.0%2020
                                                                   (新吴区)实现对外贸易进出口总额3,472.1亿元,      一般公共预算收入             198.64    205.10    216.20
     其中:税收收入                185.00    185.50    188.90
                                                    同比下降0.4%。其中,进口总额1,804.3亿美元,      政府性基金收入            68.51    85.70   103.90
                                                                   同比增加6.3%;出口总额1,667.8亿美元,同比下        其中:土地使用权出让收入      67.02     58.00     58.30
     一般公共预算支出              123.88    133.70    149.10
                                                    降6.8%。                                        政府性基金支出            67.62    63.60    84.80
                                                             产业方面,近年无锡高新区(新吴区)高新技       财政平衡率(%)              160.35    153.40    145.00
    
    
    资料来源:无锡高新区(新吴区)财政局、2020年数据来自《无锡市新
    
    术产业高速发展,2020 年,无锡高新区(新吴区) 吴区2020年预算执行情况与2021年预算草案的报告》
    
    高新技术产业产值占规上工业总产值提升至68.5%, 截至2020年末,地方政府债务余额共计242.2
    
    全省排名前列。物联网产业营收突破2,000亿元, 亿元,其中一般债务123.80亿元,专项债务118.40
    
    约占全国十分之一;集成电路产业产值突破900亿 亿元,政府负债率12.55%,政府债务率71.72%。
    
    元,约占全国九分之一;生物医药产业规模达到600 2021年1~3月,无锡高新区新吴区完成一般公
    
    亿元、软件和信息服务业营收突破800亿元,年均 共预算收入65.9亿元,同比增长25.3%;实现税收
    
    分别增长13%、10%,均占无锡市全市一半以上。 收入60.5亿元,同比增长27.8%;税收收入占一般
    
    同时,2021年,无锡高新区(新吴区)在十四五规 公共预算收入比重为91.9%。
    
    划中提出打造“6+2+X”现代产业体系,其中“6”指六
    
    大地标性先进产业:物联网及数字产业、集成电路 总体看,无锡高新区(新吴区)经济财政实力
    
    产业、生物医药产业、智能装备产业、汽车零部件 较强,高新技术产业高速发展,为公司经营发展提
    
    业以及新能源产业; 指两大现代服务业:高端软 供了有利的外部环境。“2”
    
    件和数字创意产业以及高端商贸和临空服务业;“X” 跟踪期内,公司职能定位以及业务范围未发生变化,
    
    指三大未来产业:人工智能产业、氢燃料电池产业 作为无锡高新区(新吴区)内最重要的园区运营和
    
    以及第三代半导体产业。 基础设施建设主体,公司各业务板块运营平稳
    
    稳定的经济发展为税收提供了良好的保障, 公司是无锡高新区(新吴区)内最重要的园区2020年,无锡高新区(新吴区)财政实力保持上升 经营和基础设施建设主体,2020年以及2021年1~3趋势,全区一般公共预算收入216.20亿元,同比增 月公司分别实现营业总收入 24.47 亿元和 5.69 亿长5.4%;其中税收收入188.90亿元,同比增长1.80%, 元,2020年同比增长8.71%。2020年,分板块看,占一般公共预算收入的比重为87.4%。2020年,无 得益于厂房出租面积增加,公司园区经营业务收入锡高新区(新吴区)政府性基金收入完成103.9亿 15.95 亿元,同比增长 2.97%,占总收入的比重为元,以土地出让收入为主。财政支出方面,2020年, 65.19%,是公司最重要的收入来源;工程建设板块无锡高新区(新吴区)一般公共预算支出149.10亿 由代建模式向工程管理模式转变,当年工程建设收元,政府性基金支出84.8亿元。2020年,无锡高新 入同比减少9.39%至3.28亿元,收入占比亦有所下区(新吴区)财政平衡率145.00%,持续维持高水 降;房产销售收入3.77亿元,受益于凤鸣山庄项目平。 部分交付,同比增长132.72%,板块收入受市场行表1:近三年无锡高新区(新吴区)财政情况(亿元) 情及项目交付进度影响较大。
    
    表2:公司近年来营业收入结构情况(亿元、%)
    
         板块             2018                2019                2020              2021.1~3
                           收入        占比         收入         占比         收入         占比         收入            占比
     工程建设                 6.00        25.30         3.62        16.10         3.28        13.41         1.23        21.62
     园区经营                13.79        58.17        15.49        68.78        15.95        65.19         3.95        69.42
    
    
     8 无锡市新发集团有限公司2018年公开发行公司债券(面向合格投资
    
    者)(第一期)、2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)(第一
    
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    房产销售 3.39 14.28 1.62 7.19 3.77 15.41 0.27 4.75
    
     商品销售                 0.02         0.07         0.00         0.01         0.01         0.05         0.00         0.00
     主营合计                23.19        97.82        20.73        92.08        23.02        94.06         5.45        95.78
     其他                     0.52         2.18         1.78         7.92         1.45         5.94         0.24         4.22
     总计                    23.71       100.00        22.51       100.00        24.47       100.00         5.69       100.00
    
    
    资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理
    
    得益于新厂房投入运营、园区入驻企业增多,公司 米。其中,公司本部持有可出租面积与2019年末基
    
    整体租赁情况受疫情影响较小,园区经营业务收入 本持平,WSIP可出租面积较2019年减少10.11万
    
    略有增长 平方米,主要系WSIP与尚德公司签订12年的无
    
    公司作为无锡高新区(新吴区)重要建设主体, 锡尚德光伏产业园厂房(以下简称“尚德厂房”)融将园区的经营作为自身重要职责。公司园区经营业 资租赁合同期满,尚德厂房按照合同约定无偿转让务主要收入来源包括园区内经营性物业出租、公共 给尚德公司。2021年3月末,公司合并口径下可出事业服务和物流及酒店服务等。 租面积为154.59万平方米,较2020年末增长13.83
    
    万平方米。其中,2021年3月末,公司本部可出租
    
    公司经营性业务出租板块目前仍主要由公司 物业面积为73.98万平方米,较2020年末增加13.69本部和下属子公司无锡星洲工业园区开发股份有 万平方米,系当年新购置新湖竞德全的厂房和土限公司(以下简称“WSIP”)负责运营。公司本部 地;2021年3月末,WSIP拥有的可出租物业面积主要采取直接租赁的方式进行出租,物业类型以标 为56.34万平方米,较上年末增加0.14万平方米主准工业厂房和商业用房为主;WSIP 系公司与新加 要系增加自建钢结构建筑物的出租。从出租率来坡科胜集团旗下的新加坡-无锡投资控股私人有限 看,公司整体出租率一直保持在85%以上,2020年公司共同投资成立,公司持股51%,主要负责新加 为87.76%,与上年基本持平。2021年一季度以来,坡工业园的公用设施和工业厂房、仓储用房、科研 出租率进一步提升至89.07%。得益于可出租面积增用房的租赁等业务,模式包括直接租赁,亦有部分 加以及租金的上浮,2020年公司合并口径下实现租定制化标准厂房采用融资租赁模式。 金收入4.36亿元,同比增长1.63%。2021年1~3
    
    2020年末,公司合并口径下可出租物业面积为 月,公司合并口径下租金收入为1.38亿元,整体较140.76万平方米,较2019年末减少10.36万平方 为稳定。
    
    表3:2018年~2021年3月末公司经营性物业经营情况(万平方米、%、亿元)
    
                                                  公司本部             WSIP               其他            公司合并范围
                           可出租面积                     42.93                71.98                16.08               130.99
     2018                  已出租面积                     38.37                61.26                12.74               112.37
                             出租率                     89.38%              85.11%              79.23%              85.79%
                            租金收入                       1.11                1.57                 0.37                 3.05
                           可出租面积                     61.68                66.31                23.09               151.08
     2019                  已出租面积                     57.45                58.82                16.11               132.38
                             出租率                     93.14%              88.70%              69.77%              87.62%
                            租金收入                        2.1                 1.74                 0.45                 4.29
                           可出租面积                     60.28                56.20                24.28               140.76
     2020                  已出租面积                     56.23                49.82                17.48               123.53
                             出租率                     93.28%              88.65%              71.99%              87.76%
                            租金收入                       2.26                 1.71                 0.39                 4.36
                           可出租面积                     73.98                56.34                24.27               154.59
     2021.Q1               已出租面积                     70.17                50.06                17.46               137.69
                             出租率                     94.85%              88.85%              71.94%              89.07%
                            租金收入                       0.81                 0.43                 0.14                 1.38
    
    
     9 无锡市新发集团有限公司2018年公开发行公司债券(面向合格投资
    
    者)(第一期)、2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)(第一
    
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    资料来源:公司提供,中诚信国际整理
    
    受益于新城污水处理二厂等项目投入运营,污水处 定的标准给予补偿收入,自2014年起,公司污水处
    
    理业务收入大幅增长;变电业务板块经营平稳,政 理结算单价调整为一级A污水处理单价1.34元/吨,
    
    府补贴亦对盈利形成补充;公交、物流及酒店业务 MBR污水处理单价调整为2.33元/吨;运营维护补
    
    受疫情影响,收入有所下降 偿是由无锡高新区管委会按 0.21 元/吨的标准给予
    
    公司作为园区运营商,利用在市政领域的资源 公司污水管网和泵站日常运行维护管理费,补偿资优势,积极开展变电服务、污水处理、公交服务、 金按照季度拨付。
    
    物流和酒店等业务,可为公司带来稳定的现金流。 受益于新城污水处理二厂以及梅村五期扩建
    
    项目完工投产,公司污水处理能力大幅提升。截至
    
    变电服务业务方面,子公司无锡星洲能源发展 2021年3月末,公司污水处理能力合计达到64万有限公司主要负责无锡高新区(新吴区)内新加坡 吨/日,平均日处理量为41.60万吨。2020年及2021工业园供配电网路的建设、运行和维护管理。公司 年1~3月,公司实现污水处理费收入分别为3.08亿在新加坡工业园区投资建设了 110KV 变电所及供 元和0.45亿元,其中2020年收入同比增长79.07%。电配电网络系统,将供电公司的高电压等级电力转换成较低电压等级电力,并通过园区供电网络,供 表4:公司污水处理业务运营情况
    
             项目           2018     2019     2020    2021.3
                                                    所有园区企业使用。截至2021年3月末,公司的       污水处理能力(万吨/
                      39.50   39.50   64.00   64.00
                                                    供电能力为135,000KVA,年供电量为9.10亿度,      日)
                                                                   由于公司持续进行的变电改造工程,供电量较上年      平(均万吨污/水日日)处理量26.22    27.83    40.85    41.60
                                                    增加0.6度。2020年及2021年1~3月,该业务分         污水费收入(亿元)     1.54    1.72    3.08    0.45
                                                  别实现营业收入5.93亿元和1.48亿元,净利润分       销售单价(元/吨)    1.34/323. 1.34/323. 1.34/323. 1.34/323.
                                                    别为0.34亿元和0.10亿元,收入以及利润与以前       单位直接成本(元/      2.09    1.98    1.89    1.92
                                                                   年度基本持平。                                             吨)
    
    
    注:一级A污水处理单价1.34元/吨,MBR污水处理单价2.33元/吨
    
    污水处理业务方面,公司与无锡国家高新技术 资料来源:公司提供,中诚信国际整理产业开发区管理委员会(以下简称“无锡高新区管 公司在建污水处理项目为垃圾渗滤液改扩建委会”)建立污水处理收益补偿机制,包括污水处理 以及废气提标改造项目(一阶段)工程,总投资0.53补偿和运营维护补偿两部分。污水处理补偿是由无 亿元,已投资0.48亿元,预计将于2021年陆续投锡高新区管委会根据一定时期的污水处理量按规 产。
    
    表5:截至2021年3月末在建污水处理厂情况(万吨/日、亿元)
    
          项目名称       设计处理能力   保底水量    总投资        建设期            资金来源        已投资   预计投产时间
     垃圾渗滤液改扩建         100吨/日    90吨/日       0.23    2020.04-2021.07   自筹22%,融资78%       0.21         2021.07
     废气提标改造项目         废气削减         --       0.30    2020.12-2021.06            自筹100%       0.27         2021.06
     (一阶段)工程         42600kg/年
     合计                            --         --       0.53                --                    --      0.49              --
    
    
    资料来源:公司提供,中诚信国际整理
    
    公司公交服务业务主要由无锡新区公共交通 39.48%。无锡高新区管委会给予公司营运里程补有限公司负责,截至2021年3月末,公司运营线 贴、油价补贴和乘车补贴,其中,运营里程补贴根路38条,实际运营车辆361辆。2020年及2021年 据公司营运里程按3.88元/公里的标准核算;从20201~3月,公司公交服务业务分别实现收入0.21亿元 年起,运营里程补贴标准调整为5.04元/公里。2020和0.04亿元,受疫情影响,2020年收入同比下降 年和2021年1~3月,公司分别获得公交补贴1.30 10 无锡市新发集团有限公司2018年公开发行公司债券(面向合格投资
    
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    亿元和0.30亿元。 项目立项主体改为政府相关部门或机关,无锡高新
    
    表6:近年来公司公交运营情况 区管委会与公司按照项目签署委托代建管理合同,项目 2018 2019 2020 2021.3 无锡高新区管委会负责项目资金的筹措,公司负责
    
     营运公交线路          31         32         38        38       代建项目管理,无锡高新区管委会向公司支付代建
     (条)
     营运公交车辆         342        353        372       361       管理费,代建管理费一般为项目投资额的1.5%;未
     (辆)                                                        完工代建项目仍按原代建模式运营。截至2021年3
     公交客运量       2,583.83    2,588.86    1,685.10    420.96
     (万人)                                                      月末,公司未完工代建项目总投资7.94亿元,已投
     公交客运收入     3,259.51    3,430.00    2075.69    414.21       资4.82亿元,代建项目资金压力较小。
     (万元)
     公交营运里程     2,439.60    2,489.48    2,109.67    600.21       表7:截至2021年3月末公司在建代建项目情况(亿元)
     (万公里)                                                                   项目名称                 总投资    已投资
                                                                       资料来源:公司提供,中诚信国际整理                                  新华路(锡甘路-梅育路)                    0.53       0.32
                                                             物流业务方面,公司物流业务主要由无锡高新       华友中路(锡宅路~新宅路)                1.87      1.10
     泰伯大道(锡张高速-区界)工程             2.00      1.88
                                                    物流中心有限公司负责,主要经营海关监督、保税    飞凤路(锡宅路—泰伯大道)            2.00     1.30
                                                    及普通货物仓储、配送、装卸等业务以及为客户提    经十二路                         1.54     0.22
                                                                   供供应链解决方案。截至2021年3月末,公司拥        资合料计来源:公司提供,中诚信国际整理       7.94      4.82
    
    
    有各类仓库、堆场、办公用房共计 20 万平方米, 受板块经营模式转变影响,2020年,公司园区
    
    2020年及2021年1~3月,实现物流业务收入分别 建设工程板块实现收入3.28亿元,同比减少9.39%。
    
    为0.75亿元和0.23亿元,受疫情影响,2020年同 截至2021年3月末,公司存货中代建工程支出24.70
    
    比下降10.71%。 亿元尚未结转;同期末,公司应收无锡高新区财政
    
    酒店业务方面,公司酒店业务主要由无锡市新 局代垫款34.18亿元。由于公司与高新区财政局签城雅尚酒店管理有限公司和无锡新区丽笙酒店有 署委托代建及回购协议,近年来已完工项目均能按限公司经营。2020年及2021年1~3月,公司酒店 协议期限回款。2020年及2021年1~3月,公司分服务收入分别为0.75亿元和0.15亿元。 别收到代建项目政府回购款 10.34 亿元和 1.78 亿跟踪期内,公司园区建设工程板块由代建模式向工 元。
    
    程管理模式转变,对主营业务收入的贡献下降;在 此外,公司另有工程建设项目,包括土地整理、
    
    建工程项目仍需一定的后期投入 港区建设和商业广场建设等。截至2021年3月末,
    
    公司原通过委托代建形式负责对无锡高新区 未完工建设项目总投资40.73亿元,已投资29.72亿(新吴区)范围内的市政、道路、污水管网、房产 元,尚需11.01亿元后期投入。未来,公司将通过及绿化工程等基础设施及公共配套设施开展建设。 土地收储、泊位租赁和商业租售、酒店及停车场收自 年起,无锡高新区(新吴区)基础设施建设 入等方式实现资金平衡。2019
    
    表8:截至2021年3月末公司在建工程建设项目(亿元)
    
                    项目名称                            建设期               总投资         已投资            资金来源
     万顷良田(二期拆迁安置)                            2009.12~2020.12          20.00           18.00   自筹45%,融资55%
     新吴区新时代文化培训中心                            2020.8.1~2021.12           2.05            0.83   自筹56%,融资44%
     微纳四期加速器产业化科技载体项目                      2020.8-2021.12           3.00            1.24            自筹100%
     汇融广场西区地块                                    2017.12~2021.06          12.60            9.12   自筹30%,融资70%
     吴都路标准厂房二期工程                                2021.1~2022.3           3.08            0.53   自筹40%,融资60%
     合计                                                             --          40.73           29.72                    --
    
    
    资料来源:公司提供,中诚信国际整理
    
     11 无锡市新发集团有限公司2018年公开发行公司债券(面向合格投资
    
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    总体来看,受公司代建业务由政府回购模式变 限公司(以下简称“众信置业”)以及二级子公司更为项目管理模式影响,公司基础设施建设项目收 无锡创源置业有限公司(以下简称“创源置业”)。入出现一定程度的下滑。同时,公司在建工程项目 2020年,公司房地产销售业务实现收入3.77亿元,尚需一定的后期投入,中诚信国际将持续关注公司 同比增长132.72%,主要系以前年度预收房款确认在建工程项目的建设进度及资金平衡情况。 收入。
    
    受益于凤鸣山庄项目部分交付,2020年公司房地产 公司开发楼盘主要以住宅和写字楼为主。截至
    
    业务收入有所增长,但公司计划收缩该业务规模, 2021年3月末,公司已完工房地产项目主要为金源
    
    未来的持续性值得关注 大厦、创源大厦、水清木华苑、汇融广场等,总投
    
    资23.15亿元,总建筑面积43.78.万平方米,已售面
    
    公司房地产业务的开发主体主要为公司本部、 积18.82万平方米,已收到销售回款14.68亿元。子公司无锡高新技术产业发展股份有限公司(以下简称“高新发展”)和二级子公司无锡众信置业有
    
    表9:截至2021年3月末公司房地产项目情况(万平方米、亿元)
    
        开发单位           项目名称           项目用途         状态      总建筑面积    项目投资    已售面积    已销售回款
     高新发展              金源大厦                写字楼        完工           5.17         2.51         4.71            4.3
     高新发展              创源大厦                写字楼        完工           2.06         0.94         1.46           1.02
     众信置业             水清木华苑                 住宅        完工           4.83         1.66         4.47           2.38
     公司本部              汇融广场                写字楼        完工           24.6          15         3.32           3.17
     众信置业           水清木华苑二期               住宅        完工           7.12         3.04         4.86           3.81
     小计                     --                        --           --          43.78        23.15        18.82          14.68
     创源置业              凤鸣山庄        合院别墅、住宅        在建          19.40        10.00         7.09          10.18
     合计                     --                        --           --          63.18        33.15        25.91          24.86
    
    
    资料来源:公司提供,中诚信国际整理
    
    截至2021年3月末,公司未完工的房地产项 受园区经营业务及房产销售业务毛利率提升影响,目主要为凤鸣山庄,该项目位于城市新兴开发区, 2020年公司毛利率有所增长,经营性业务利润有所总用地面积13.51万平方米,建筑占地面积3.99万 改善,加之政府补贴、投资收益等非经营性收益的平方米,规划总建筑面积为19.40万平方米,地下 补充,公司当期利润总额增幅明显
    
    停车位880辆。凤鸣山庄项目总投资10.00亿元,
    
    已完成投资8.51亿元,截至2021年3月末,凤鸣 2020年,公司实现营业总收入24.47亿元,主
    
    山庄项目已售7.09万平方米,已实现销售回款10.18 要来自于园区经营、工程建设和房产销售等板块。
    
    亿元。 其中,园区经营板块收入 15.95 亿元,同比增加
    
    2.97%,占当期总收入的比重为65.19%,是公司最
    
    财务分析 主要的收入来源;工程建设板块收入3.28亿元,受
    
    以下分析基于公司提供的经江苏苏亚金诚会 经营模式转型影响,同比减少9.39%,占总收入的计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保 比重为13.41%;房产销售板块收入为3.77亿元,留意见的 年审计报告以及未经审计的 受益于凤鸣山庄项目部分交付,同比增长132.72%,2018~2020
    
    2021年一季度财务报表。公司所有财务报表均按照 占总收入的比重为 15.41%。2021年一季度,公司
    
    新会计准则编制,报告中所用财务数据均为各期财 营业总收入为5.69亿元。
    
    务报表期末数。中诚信国际在分析时将长期应付款 毛利率方面,2020 年园区经营业务毛利率为
    
    中的有息债务纳入长期债务核算。 16.01%,同比增长1.96个百分点;受房地产供需状
    
     12 无锡市新发集团有限公司2018年公开发行公司债券(面向合格投资
    
    者)(第一期)、2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)(第一
    
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    况及行业调控政策的影响,公司房产销售收入毛利 公司营业毛利率为16.81%,受益于园区运营以及房
    
    率为27.52%,同比增加9.14个百分点;工程建设 产销售板块毛利率的增长,同比增加 6.86 个百分
    
    板块毛利率为 10.16%,与上期基本持平。2020年 点。2021年1~3月,公司营业毛利率为15.73%。
    
    表10:近年来公司主要板块收入及毛利率(万元、%)
    
       板块名称           2018                2019                2020                2021.3
                        收入        毛利率        收入        毛利率        收入        毛利率        收入        毛利率
     工程建设               6.00          7.10          3.62         10.94         3.28         10.16         1.23         10.85
     园区经营              13.79         14.61         15.49         7.50         15.95         16.01         3.95         15.18
     房产销售               3.39         29.13          1.62         18.38         3.77         27.52         0.27         29.73
     商品销售               0.02         66.51         0.002        100.00         0.01         75.46         0.00         37.01
     主营业务合计          23.19         14.82         20.73         8.96         23.02         17.09         5.45         14.94
     其他业务               0.52         -9.84          1.78         21.52         1.45         12.30         0.24         34.04
     合计/综合              23.71         14.28         22.51         9.95         24.47         16.81         5.69         15.73
    
    
    资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理
    
    期间费用方面,公司期间费用主要由管理费用 览园建设发展有限公司土地资产被土储中心收储和财务费用组成。由于公司将大部分利息支出予以 所获得的资产处置收益,该处置收益不具有持续资本化,财务费用规模相对较小。2020年,公司期 性。
    
    间费用合计3.22亿元,同比减少17.44%,主要系 整体来看,跟踪期内,受园区经营业务及房产
    
    管理费用以及财务费用均有所下降,期间费用率为 销售业务毛利率提升影响,公司初始获利空间扩
    
    13.16%,较上年降低4.15个百分点。 大,经营性业务利润有所改善;同时受益于政府补
    
    表11:近年来公司盈利能力相关指标(亿元) 贴以及投资收益、资产处置收益的补充,公司当期
    
                    2018    2019    2020   2021.3     利润情况较好,但整体的稳定性需关注。
    期间费用合计             4.40      3.90      3.22      0.84
    期间费用率(%)           18.54     17.31     13.16     14.68      公司应收类资产规模较大,对资金形成占用并影响
    经营性业务利润           3.19     -0.37      1.90      0.29
    资产减值损失             -0.11      0.35      0.40      0.01      资产流动性;公司财务杠杆比率较稳定,债务结构
    投资收益                 0.17      3.26      1.18        --      以长期债务为主,期限结构尚属合理
    其他收益                 5.21      2.40      2.26      0.40
    营业外损益               -0.01      0.04      0.07      0.03           公司所有者权益主要由实收资本、其他权益工
    资产处置损益             0.28     -0.17      1.91      0.21      具和少数股东权益构成。截至2020年末,公司实收
    利润总额                 3.75      2.42      4.65      0.52
    EBITDA利润率(%)        36.65     37.37     43.52        --      资本为130.29亿元,较上年末增加10亿元,系2020
    总资产收益率(%)          1.39      1.08      1.37     0.73*      年根据锡新国资办发[2020]19号,公司注册资本增
    
    
    资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理
    
    加 10 亿元;其他权益工具为公司历次发行的永续
    
    利润总额方面,公司2020年利润总额为4.65 中期票据,2020年减少14.88亿元,主要系“17无亿元,同比增加92.15%。其中,经营性业务利润为 锡新发MTN002”到期兑付。2020年公司资本公积1.9 亿元,由负转正,主要系公司综合毛利率的提 增至14.04亿元,主要系无锡国家高新技术产业开升,但以政府补助为主的其他收益仍是公司经营性 发区国有资产监督管理办公室(以下简称“高新区业务利润的主要来源。同期公司投资收益 1.18 亿 国资办”)将持有的无锡太湖国际科技园投资开发元,包括转让无锡锡虹联芯投资有限公司和无锡市 有限公司(以下简称“太科园”)43%股权(27.19亿新发佳园置业有限公司股权资产取得 0.64 亿元以 元)无偿划转至公司。2020年末,公司资产负债率及公司长期股权投资产生的投资收益0.43亿元;公 为61.39%,同比下降1.31个百分点;总资本化比司资产处置收益1.91亿元,为子公司无锡吴文华博 率为57.01%,同比下降0.89个百分点。截至2021 13 无锡市新发集团有限公司2018年公开发行公司债券(面向合格投资
    
    者)(第一期)、2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)(第一
    
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    年3月末,公司资产负债率和总资本化比率分别为 用权受限。应收账款37.43亿元,同比减少15.32%,
    
    61.12%和57.18%。 其中,应收高新区财政局工程款34.73亿元,较上
    
    表12:近年来公司所有者权益主要构成情况(亿元) 年下降7.39亿元,占应收账款总额的92.54%。其
    
                   2018     2019     2020    2021.3      他应收款128.92亿元,同比增加24.81%,主要系
     实收资本           118.84     120.29     130.29     130.29       公司对高新区财政局及地方国企的征土拆迁款、往
     其他权益工具        16.92      16.88       2.00       2.00
     (永续债)                                                    来款等。公司应收款项规模较大,账龄较长,对资
     资本公积            -13.16     -13.16      14.04      14.04       金形成较大程度占用。存货50.67亿元,包括开发
     未分配利润           8.34       8.23       9.03       9.07
     少数股东权益        24.32      19.69      21.43      21.44       成本39.96亿元,主要系公司委托代建项目投入;
     所有者权益合计     156.47     153.18     178.16     178.20       开发产品8.54亿元,主要系公司竣工待出售房地产
    
    
    注:2019年资本公积为-13.16亿元,系公司2014年由全民所有制改为
    
    国有独资有限责任公司;公司完成改制前,各子公司已先于公司转制为 项目。2020年,公司存货同比下降 31.93%,由于
    
    有限责任公司,公司在编制合并报表时对于个别报表确认的部分评估增 2020年公司转让无锡新发鸿景置业有限公司(以下
    
    值金额予以转回,导致合并报表显示资本公积余额为负数。
    
    资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理 简称“鸿景置业”)70%股权,其名下14亿元存货
    
    资产结构方面,截至2020年末,公司总资产为 转入持有待售资产;公司转让无锡新发佳园置业有461.48亿元,同比增长12.35%;流动资产占总资产 限公司股权其名下土地存货随之转出;同时凤鸣山比重为60.10%,主要由货币资金、应收账款、其他 庄项目基本部分交付。公司持有至待售资产主要系应收款、存货和持有至待售资产组成。其中,货币 公司计划转出的鸿景置业股权所对应的资产1。截至资金34.47亿元,其中大部分为银行存款,价值1.08 2021年3月末,公司资产和上年末基本持平,结构亿元的其他货币资金作为银票以及保函保证金,使 变动不大。
    
    表13:截至2020年末公司其他应收款前五名单位(亿元、%)单位名称 款项性质 期末余额 账龄 占比(%)
    
                                                                                              1年以内8.53亿元
     无锡国家高新技术产业开发区(无锡市新吴区)财政局   代收代付征土拆迁款等          62.41     1~2年5.32亿元          48.00
                                                                                              2~3年11,59亿元
                                                                                             3年以上36.96亿元
     无锡高新区城市投资发展有限公司                         股权转让及往来款          20.47            1年以内         15.74
     无锡鸿山新城镇开发有限公司                               代付款及往来款          11.12    1年以内2.75亿元           8.56
                                                                                              3年以上8.38亿元
     无锡太湖国际科技园投资开发有限公司                   股权转让款、往来款           9.78             3~4年          7.52
     无锡市新区土地储备中心                                             收储           8.96            1年以内          6.89
     合计                                                                 --         112.73                  --        86.71
    
    
    资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理
    
    非流动资产方面,截至2020年末,公司非流动 发吴博股权投资基金企业(有限合伙)股权12.20亿资产占总资产比重为39.90%,且主要由可供出售金 元(99.99%)、无锡锡虹联芯股权4.23亿元(19%)融资产、长期股权投资、投资性房地产和在建工程 和无锡高新区新动能产业发展基金(有限合伙)股构成。其中,可供出售金融资产主要为按照成本计 权5.77亿元(30%)。跟踪期内公司取得太科园43%量的可供出售金融资产,包括公司持有的无锡锡联 股权,同时将持有的无锡锡虹联芯26%的股权转让投资发展有限公司股权 2.25 亿元(55%)、无锡经 至无锡高新区城市投资发展有限公司2,并将余下1 鸿景置业70%的股权以及9.87亿元的债权已经无锡产权 让款11.63亿元
    
    交易所转让至无锡奥璟置业有限公司,转让价11.63亿 2 协议转让价格定为6.24亿元,截至2021年5月末,公司
    
    元,其中70%股权的价格1.76亿元。截至2021年5月末 已收到3.18亿元
    
    底,公司已收到无锡奥璟置业有限公司全部股权及债权转
    
     14 无锡市新发集团有限公司2018年公开发行公司债券(面向合格投资
    
    者)(第一期)、2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)(第一
    
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    19%股权重分类计入可供出售金融资产,年末公司 用借款以及保证借款均有所增长。应付债券 75.77
    
    长期股权投资同比增长48.21%至49.40亿元。投资 亿元,同比增长32.44%,系公司当年债券发行规模
    
    性房地产59.45亿元,主要系公司可供租赁的经营 大幅增长所致。长期应付款24.03亿元,同比下降
    
    性物业,公司采用成本模式对投资性房地产进行后 30.47%,系公司偿还部分理财直融以及租赁借款。
    
    续计量,较上期末增长5.56%。在建工程18.06亿 截至2021年3月末,公司非流动负债为207.26亿
    
    元,同比减少30.86%,主要系新城二厂扩建工程等 元,较年初增加2.04%,系公司进一步扩大银行借
    
    完工转入固定资产。截至2021年3月末,公司非 款所致。
    
    流动资产为183.91亿元,较上年末亦变化不大。 表15:近年来公司主要负债情况(亿元)
    
                                            表14:近年来公司主要资产情况(亿元)                        2018     2019     2020    2021.3
                         2018     2019      2020     2021.3         应付账款           10.44      15.60      10.11       7.93
     货币资金            57.98      33.14      34.47      31.54        预收款项           11.17      18.07       8.93       8.80
     应收账款            51.63      44.20      37.43      37.73        一年内到期的       55.26      26.23      34.59      31.26
     其他应收款          92.24     103.29     128.92     124.31        非流动负债
     存货                51.12      74.44      50.67      53.41        流动负债           92.79      73.96      80.21      72.84
     持有至待售资产         --         --      21.02      21.02        长期借款           86.05      87.78      99.87     106.64
     流动资产           257.91     260.30     277.36     274.40        应付债券           30.88      57.21      75.77      73.74
     可供出售金融资产     8.84      10.09      25.56      25.56        长期应付款         32.66      34.56      24.03      23.31
     长期股权投资        29.51      33.33      49.40      49.40        非流动负债        151.86     183.61     203.11     207.26
     投资性房地产        51.71      56.32      59.45      59.05        负债合计          244.65     257.56     283.32     280.10
     在建工程             28.33      26.12      18.06      18.96       资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理
     非流动资产         143.21     150.45     184.12     183.91            债务方面,截至  2020 年末,公司总债务为
     资产总计           401.12     410.75     461.48     458.30       236.25亿元,同比增长12.15%,主要系长期债务较
    
    
    资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理
    
    负债结构方面,截至2020年末,公司总负债为 上年末增长20.14亿元。2020年末,短期债务/总债283.32亿元,同比增长10.00%。流动负债为80.21 务为15.69%,与上年基本持平。公司总债务规模较亿元,占总负债比重为28.31%。公司流动负债主要 大,但债务期限结构以长期债务为主,与其业务性由应付账款、预收款项和一年内到期的非流动负债 质较为匹配。
    
    构成,其中应付账款10.11亿元,同比下降35.19%, 债务到期分布方面,2021年4~12月、2022年
    
    主要系应付土地款以及工程款等。预收款项为8.93 以及 2023年,公司到期有息债务分别为 24.40 亿
    
    亿元,同比下降50.58%,主要系预收高新区财政局 元、56.74亿元以及62.67亿元,面临一定的短期偿
    
    开发建设资金减少7.02亿元至7.82亿元。一年内 债压力。
    
    到期的非流动负债为34.59亿元,同比增加34.59%, 表16:截至2021年3月末公司有息债务到期分布情况
    
    主要系一年内到期的长期借款和一年内到期的长 (亿元)
    
              2021.4   2022    2023    2024    2025
                                                    期应付款增加。截至2021年3月末,公司流动负                  ~12                        及以后
    
    
    债为72.84亿元,同比减少9.19%,主要系应付账 注到:期公金司额债务到期分24布.4情0况包含56列.7示4 于其6他2权.67益工具2中3.的01永续债6。7.39
    
    款及一年内到期的流动负债规模下降。 资料来源:公司提供,中诚信国际整理
    
    非流动负债方面,截至2020年末,公司非流动 公司建设项目支出较大,主要通过银行借款及发行负债为203.11亿元,同比增加10.62%。非流动负 债券等方式筹措资金,导致债务规模较大,偿债指债占公司总负债的比重为 71.69%,主要由长期借 标表现较弱
    
    款、应付债券和长期应付款构成。其中长期借款 现金流方面,2020 年,公司经营性净现金为
    
    99.87亿元,同比增长13.77%,主要系跟踪期内信 8.45亿元,较上年大幅增长,主要系公司购买商品
    
     15 无锡市新发集团有限公司2018年公开发行公司债券(面向合格投资
    
    者)(第一期)、2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)(第一
    
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    接受劳务支付的现金较上年大幅下降;投资性净现 无锡市硕放经济发展有限公司 9.14
    
                                                                   金流出20.67亿元,系跟踪期内公司用于股权投资        无锡锦鸿城镇建设有限公司                          11.41
    
    
    支付的现金;筹资性净现金流为14.35亿元,公司 无锡市新瑞建设有限公司 1.31
    
     无锡市欣旺实业总公司                                1.95
    
    
    当期吸收投资收到的现金11.26亿元。 无锡新区新瑞医院有限公司 12.76
    
                                                             偿债能力方面,2020  年公司利润总额同比增       无锡鸿山生态农业园开发建设有限公司                 0.62
    
    
    加,使得EBITDA同比增加26.63%至10.65亿元, 无锡市鸿山水电安装有限公司 0.69
    
     无锡吴越旅游发展有限公司                            0.92
    
    
    对债务本息的保障能力有所提升,但仍无法覆盖公 无锡吴越水街置业有限公司 1.28
    
                                                    司债务本息。                                    无锡市金融创业投资集团有限公司                4.00
    
    
    表17:近年来公司现金流及偿债指标情况(亿元、X) 合计 81.67
    
                               2018     2019     2020    2021.3       资料来源:公司提供,中诚信国际整理
     经营活动净现金流         17.87     0.72     8.45     0.31            受限资产方面,截至2021年3月末,公司受
     投资活动净现金流        -12.31    -22.82   -20.67    -2.13       限资产账面价值49.40亿元,其中包括用于银票保
     筹资活动净现金流         -9.29     1.04    14.35    -2.17
     EBITDA              8.69    8.41   10.65      --     证金的货币资金2.14亿元;应收账款1.75亿元;
     货币资金/短期债务         0.93     1.05     0.93     0.91       用于融资租赁保证金的其他应收款1.39亿元;用于
     经营活动净现金流/利       1.38     0.06     0.70     0.10
     息支出                                                        抵押借款的存货2.38亿元、投资性房地产38.83亿
     总债务/EBITDA           24.33    25.04    22.18       --       元等,合计占公司资产总额的10.77%。
     EBITDA利息倍数          0.67     0.75     0.88       --
    
    
    注:部分指标因缺乏数据无法计算 表19:截至2021年3月末公司受限资产情况(亿元)
    
                                                                       资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理                                 项目名称       受限金额             单位:元
                                                                   公司备用流动性较充足,但对外担保规模较大,或      货币资金               2.14       银票保证金、保函保证金
     应收账款               1.75                     质押借款
                                                    有风险需关注                                    其他应收款          1.39           融资租赁保证金
                                                银行授信方面,截至2021年3月末,公司共       存货              2.38                抵押借款
                                                                   获得银行授信总额 331.95 亿元,其中未使用额度       投资性房地产          38.83                     抵押借款
     固定资产               0.06                     抵押借款
                                                    97.73亿元,备用流动性较充足。                    在建工程           2.38                抵押借款
                                                对外担保方面,截至     年  月末,公司对     无形资产           0.47                抵押借款20213
                                                                   外担保余额为81.67亿元,占净资产比重为45.83%。     合计                  49.40                           --
    
    
    资料来源:公司提供,中诚信国际整理
    
    担保对象全部为国有企业,但考虑到目前公司对外 过往债务履约情况:根据公司提供的企业信用
    
    担保规模较大,仍需关注其面临的或有负债风险。 报告,截至2021年4月30日,公司近三年未发生
    
    表18:截至2021年3月末公司对外担保情况(亿元) 债务违约事件,也不存在三年以前发生且当前未结
    
                   被担保人                     担保金额
    
    
    无锡市新吴区江溪街道经济发展有限公司 5.50 清的债务违约事件。
    
     无锡市梅村经济发展有限公司                          5.51       外部支持
    
    
    无锡市吴都实业有限公司 0.96
    
     无锡软件产业发展有限公司                            6.75       作为无锡市高新区(新吴区)内重要的基础设施建
    
    
    无锡市旺盛资产经营有限公司 4.11 设及运营主体,公司获得的政府支持力度较强
    
     无锡市旺强资产经营有限公司                          0.10
    
    
    无锡江溪城市投资有限公司 1.50 公司作为无锡市高新区(新吴区)内重要的基
    
     无锡市江溪绿化管理有限公司                          2.05       础设施建设及运营主体,每年能够获得无锡市和无
    
    
    无锡市长绿城市投资有限公司 3.92 锡市高新区(新吴区)政府提供的各类补贴费用。
    
     无锡市新区硕放城市投资有限公司                      7.20
    
    
     16 无锡市新发集团有限公司2018年公开发行公司债券(面向合格投资
    
    者)(第一期)、2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)(第一
    
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    跟踪期内,公司获得无锡市人民政府新增注册资本
    
    10.00亿元;2020年及2021年1~3月,公司获得的
    
    政府补贴分别为2.27亿元和0.40亿元。
    
    评级结论
    
    综上所述,中诚信国际维持无锡市新发集团有限公司的主体信用等级为AA+,评级展望为稳定;维持“18新发01”、“19无锡01”、“19无锡02”、“19无锡03”、“19无锡05”和“19无锡07”的债项信用等级为AA+。
    
     17 无锡市新发集团有限公司2018年公开发行公司债券(面向合格投资
    
    者)(第一期)、2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)(第一
    
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    附一:无锡市新发集团有限公司股权结构图及组织结构图(截至2021年3月末)
    
    无锡市人民政府
    
    100%
    
    无锡市新发集团有限公司
    
                      子公司名称                                  注册资本(万元)                       持股比例(%)
     无锡吴文化博览园建设发展有限公司                                 340,501.00                                       62.61
     无锡星洲工业园开发股份有限公司                                   40,000.00                                        51.00
     无锡新区公共交通有限公司                                         30,705.00                                       100.00
     无锡高新技术产业发展股份有限公司                                 33,780.49                                        86.90
     无锡众信置业有限公司                                              3,500.00                                        51.00
     无锡创源置业有限公司                                              8,000.00                                       100.00
    
    
    资料来源:公司提供
    
     18 无锡市新发集团有限公司2018年公开发行公司债券(面向合格投资
    
    者)(第一期)、2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)(第一
    
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    附二:无锡市新发集团有限公司财务数据及主要指标(合并口径)
    
             财务数据(单位:万元)                 2018                2019                2020               2021.3
     货币资金                                         579,808.65           331,415.91           344,667.94           315,398.80
     应收账款                                         516,321.39           441,966.85           374,315.90           377,334.24
     其他应收款                                       922,432.92         1,032,930.78         1,289,181.81          1,243,053.32
     存货                                             511,163.60           744,401.99           506,723.84           534,060.63
     长期投资                                         383,544.20           434,215.28           749,547.15           749,547.15
     在建工程                                         283,255.29           261,154.17           180,601.17           189,567.06
     无形资产                                          64,692.49            53,761.83            49,646.43            48,923.19
     总资产                                         4,011,159.34         4,107,476.64         4,614,781.45          4,583,024.84
     其他应付款                                        71,140.62            72,203.48            63,326.92            43,865.85
     短期债务                                         623,211.55           316,050.15           370,602.44           347,927.80
     长期债务                                       1,490,700.17         1,790,553.05         1,991,909.50          2,031,997.26
     总债务                                         2,113,911.71         2,106,603.20          2,362,511.94         2,379,925.06
     总负债                                         2,446,465.63         2,575,641.48         2,833,150.28          2,800,987.21
     费用化利息支出                                    18,382.31            19,478.26            13,503.21             3,181.46
     资本化利息支出                                   111,561.95            93,032.28           106,981.28            27,888.48
     实收资本                                       1,188,369.95         1,202,869.95         1,302,869.95          1,302,869.95
     少数股东权益                                     243,171.73           196,870.43           214,333.53           214,395.95
     所有者权益合计                                 1,564,693.72         1,531,835.16         1,781,631.17          1,782,037.63
     营业总收入                                       237,091.26           225,134.97           244,720.62            56,895.59
     经营性业务利润                                    31,927.04            -3,698.81            18,987.54             2,899.83
     投资收益                                           1,724.47            32,642.98            11,765.11                   --
     净利润                                            17,613.18            17,888.88            32,450.09             3,206.46
     EBIT                                 55,872.42         43,669.43         59,962.10          8,366.10
     EBITDA                               86,892.18         84,122.30        106,503.95              --
     销售商品、提供劳务收到的现金                     231,666.89           364,393.38           322,686.26            53,032.97
     收到其他与经营活动有关的现金                     309,110.13           203,755.82           116,702.90            29,784.98
     购买商品、接受劳务支付的现金                     244,414.90           365,871.07           183,648.45            33,522.16
     支付其他与经营活动有关的现金                      48,485.67           128,444.79           113,161.08            29,290.27
     吸收投资收到的现金                                22,300.00            14,500.00           112,600.00                   --
     资本支出                                         121,775.49           144,145.97           157,700.54            21,300.83
     经营活动产生现金净流量                           178,745.09             7,159.71            84,478.91             3,069.58
     投资活动产生现金净流量                          -123,059.51          -228,173.44          -206,672.58           -21,298.98
     筹资活动产生现金净流量                           -92,912.96            10,369.32           143,495.88           -21,714.13
                    财务指标                        2018                2019                2020               2021.3
     营业毛利率(%)                                        14.28                9.95               16.81               15.73
     期间费用率(%)                                        18.54               17.31               13.16               14.68
     应收类款项/总资产(%)                                  36.20               36.10               36.16               35.45
     收现比(X)                                             0.98                1.62                1.32                0.93
     总资产收益率(%)                                       1.39                1.08                1.37               0.73*
     资产负债率(%)                                        60.99               62.71               61.39               61.12
     总资本化比率(%)                                      57.47               57.90               57.01               57.18
     短期债务/总债务(%)                                    29.48               15.00               15.69               14.62
     FFO/总债务(X)                                         0.04                0.02                0.03                   --
     FFO利息倍数(X)                                        0.59                0.46                0.55                   --
     经营活动净现金流利息覆盖倍数(X)                       1.38                0.06                0.70                0.10
     总债务/EBITDA(X)                                     24.33               25.04               22.18                   --
     EBITDA/短期债务(X)                                    0.14                0.27                0.29                   --
     货币资金/短期债务(X)                                   0.93                1.05                0.93                0.91
     EBITDA利息覆盖倍数(X)                                0.67                0.75                0.88                   --
    
    
    注:1、2021年一季报未经审计;2、中诚信国际分析时将公司计入长期应付款科目的带息债务纳入长期债务核算。
    
     19 无锡市新发集团有限公司2018年公开发行公司债券(面向合格投资
    
    者)(第一期)、2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)(第一
    
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    附三:基本财务指标的计算公式
    
                       指标                                                      计算公式
              短期债务                          =短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应
                                                付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项
       资     长期债务                          =长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项
       结本   总资债产负务债率                  ==负长债期总债务额+/资短产期总债额务
       构     总资本化比率                      =总债务/(总债务+所有者权益合计)
              长期投资                          =可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
              应收类款项/总资产                 =(应收账款+其他应收款+长期应收款)/总资产
              营业成本合计                      =营业成本+利息支出+手续费及佣金成本+退保金+赔付支出净额+提取保险合同
                                                准备金净额+保单红利支出+分保费用
              营业毛利率                        =(营业总收入—营业成本合计)/营业总收入
              期间费用合计                      =财务费用+管理费用+销售费用+研发费用
       盈     期间费用率                        =(销售费用+管理费用+研发费用+财务费用)/营业总收入
       利能   经营性业务利润                    =费营用业+总其收他入收—益营业成本合计—税金及附加—销售费用—管理费用—研发费用—财务
       力     EBIT(息税前盈余)               =利润总额+费用化利息支出
              EBITDA(息税折旧摊销前盈余)     =EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
              总资产收益率                      =EBIT/总资产平均余额
              EBIT利润率                       =EBIT/当年营业总收入
              EBITDA利润率                     =EBITDA/当年营业总收入
              FFO(营运现金流)                =经营活动净现金流—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营
       金现                                     性应付项目的增加)
       流     收现比                            =销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
              资本支出                          =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
       债偿   EBITDA利息覆盖倍数               =EBITDA/(费用化利息支出+资本化利息支出)
       力能   FFO利息覆盖倍数                  =FFO/(费用化利息支出+资本化利息支出)
              经营活动净现金流利息覆盖倍数      =经营活动净现金流/(费用化利息支出+资本化利息支出)
    
    
    注:“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
    
    企业专用。根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》(财会[2018]15号),对于已执行新金融准则的企业,长期投资计算公式为:
    
    “长期投资=债权投资+其他权益工具投资+其他债权投资+其他非流动金融资产+长期股权投资”。
    
     20 无锡市新发集团有限公司2018年公开发行公司债券(面向合格投资
    
    者)(第一期)、2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)(第一
    
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    附四:信用等级的符号及定义
    
          主体等级符号                                                    含义
              AAA           受评对象偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
               AA           受评对象偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低。
               A             受评对象偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。
              BBB           受评对象偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。
               BB            受评对象偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。
               B             受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。
              CCC           受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。
               CC           受评对象在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。
               C             受评对象不能偿还债务。
    
    
    注:除AAA级,CCC级及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。
    
       中长期债券等级符号                                                 含义
              AAA           债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
              AA            债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低。
               A             债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。
              BBB           债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。
               BB           债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。
               B             债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。
              CCC           债券安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。
              CC            基本不能保证偿还债券。
               C             不能偿还债券。
    
    
    注:除AAA级,CCC级及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。
    
        短期债券等级符号                                                  含义
              A-1            为最高级短期债券,还本付息风险很小,安全性很高。
              A-2            还本付息风险较小,安全性较高。
              A-3            还本付息风险一般,安全性易受不利环境变化的影响。
               B             还本付息风险较高,有一定的违约风险。
               C             还本付息风险很高,违约风险较高。
               D             不能按期还本付息。
    
    
    注:每一个信用等级均不进行微调。
    
     21 无锡市新发集团有限公司2018年公开发行公司债券(面向合格投资
    
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